ROUND 6 — ถอด L3 → Deribit call overlay (funding ON)
แทน L3 long (concave, กิน crash capture) ด้วย call overlay (coin-settled, convex,
defined-risk, position แยก) + เปิด funding ON (short รับ) · ตัดสิน: funding รับ ≥ เบี้ย call ไหม ·
call model = BS coin-settled, IV = realized-vol(30d)×VRP{1.1/1.2/1.4} · BLL1 · กริด 2% · last price ·
report-meta v1.0 · 2026-07-24
⚠️ ผล arm C แขวนบนสมมติฐานราคา call ทั้งหมด (§R8): ไม่มี IV history จริง →
ใช้ realized-vol proxy × VRP markup · รายงาน 3 IV เสมอ · early-roll ใช้ intrinsic (ตัด time value =
conservative, call เป็น lower bound). call OTM หมดค่าตอนราคาลง → crash capture ของ overlay ≈ 0 ในตอน
crash → C crash capture ≈ B (short-only) — call ช่วยขาขึ้น ไม่ช่วยขาลง. ต้นทุน = เบี้ยเทียบ funding.
🔴 1 · Crash capture ราย crash — A0 / A / B / C(best)
| crash | BTC DD | A0 champion | A L3+fund | B short-only | C best call |
|---|
| crash 1: 2021-04-14 → 2021-06-22 | −55% | +0.1951 | +0.2026 | +0.2026 |
| crash 2: 2021-11-10 → 2022-11-09 | −77% | +0.0767 | +0.3422 | +0.2296 |
| crash 3: 2024-03-13 → 2024-08-05 | −32% | +0.0082 | +0.1242 | +0.1242 |
| crash 4: 2025-01-20 → 2025-04-07 | −31% | +0.0259 | +0.0665 | +0.0665 |
| crash 5: 2025-10-06 → 2026-06-05 | −52% | -0.0012 | +0.1612 | +0.1612 |
| รวม (crash capture) | | +0.3047 | +0.8967 | +0.7841 |
B (short-only) = crash capture ที่ L3 เคยกิน · C(best) ควร ≈ B (call ไม่กิน crash capture §R23).
best-C = 365d +30% IV1.1.
2 · ladder A0 → A → B (แยกตัวแปร §2) + median + funding + self-funding
| แขน | α (FULL) | crash capture |
WF median | funding net ฿ | self-funded |
|---|
| A0 (L3 · funding OFF) | +0.4361 | +0.2489 | — | — | 0.0% |
| A (L3 · funding ON) | +0.5347 | +0.3047 | +0.0380 | +0.0985 | 96.4% |
| B (short-only · funding ON) | +0.2556 | +0.8967 | +0.0300 | +0.0985 | 56.6% |
🔴 3 · arm C: crash capture / net-of-funding(BTC/ปี) / WF median — ทุกช่อง × IV
แต่ละช่อง = crashcap / net-of-funding / median · เขียว = ผ่านครบ (cap≥0.6 · nof≤0 · med≥0.0303)
| expiry · strike | IV 1.1 | IV 1.2 | IV 1.4 |
|---|
| 90d · +20% | -0.090 / +0.359 / -0.297 | -0.255 / +0.437 / -0.362 | -0.595 / +0.599 / -0.488 |
| 90d · +30% | +0.254 / +0.190 / -0.170 | +0.120 / +0.246 / -0.222 | -0.163 / +0.367 / -0.313 |
| 90d · +50% | +0.532 / +0.106 / -0.111 | +0.429 / +0.145 / -0.124 | +0.196 / +0.234 / -0.194 |
| 180d · +20% | +0.333 / +0.426 / -0.306 | +0.258 / +0.500 / -0.357 | +0.108 / +0.650 / -0.457 |
| 180d · +30% | +0.391 / +0.287 / -0.189 | +0.310 / +0.348 / -0.226 | +0.145 / +0.474 / -0.330 |
| 180d · +50% | +0.579 / +0.129 / -0.118 | +0.511 / +0.167 / -0.141 | +0.367 / +0.251 / -0.197 |
| 365d · +20% | +0.556 / +0.524 / -0.385 | +0.513 / +0.601 / -0.441 | +0.427 / +0.754 / -0.537 |
| 365d · +30% | +0.784 / +0.325 / -0.212 | +0.766 / +0.383 / -0.237 | +0.729 / +0.497 / -0.311 |
| 365d · +50% | +0.761 / +0.194 / -0.143 | +0.730 / +0.237 / -0.165 | +0.664 / +0.324 / -0.211 |
net-of-funding = (เบี้ย call − payoff) − funding รับ (BTC/ปี). ≤ 0 = funding คุ้มเบี้ย
(§R18.1b#3). > 0 = ประกันมีค่าธรรมเนียมจริง กินทุนก่อน crash.
4 · plateau α (expiry × strike, IV 1.2)
| +20% | +30% | +50% |
|---|
| expiry 90d | -2.5588 | -1.3717 | -0.7405 |
| expiry 180d | -2.9501 | -2.0058 | -0.8826 |
| expiry 365d | -3.5767 | -2.2185 | -1.3133 |
5 · ผลตัดสินตามเกณฑ์ §4 — ❌ ไม่ผ่าน
| # | เกณฑ์ | ค่า | ผล |
|---|
| #3 | มีช่อง crash capture ≥ +0.6 | best +0.7841 · ผ่าน 6/27 | ผ่าน |
| #4 | ช่องที่ cap≥.6 มี median ≥ +0.0303 | ผ่าน 0 | ไม่ผ่าน |
| #5 | ช่องที่ cap≥.6 มี net-of-funding ≤ 0 (เบี้ย ≤ funding) | best nof (ในกลุ่ม cap≥.6) = +0.1942/ปี | ไม่ผ่าน |
| #6 | crash capture ช่องผ่าน ≥ A (+0.305) | 0 ช่องผ่าน 3+4+5 | ไม่ผ่าน |
| #7 | ช่องผ่าน 3+4+5 เกาะกลุ่ม (≥2, ไม่ใช่ช่องเดียวโดด) | 0 ช่อง | ไม่ผ่าน |
| #8 | มี (expiry,strike) ที่ผ่านครบทั้ง 3 IV (1.1/1.2/1.4) | 0 คู่ — ไม่มี | ไม่ผ่าน |
ทำไมแพ้ / ทำไมชนะ — ข้อสรุป 5 บรรทัด (§R22)
- (ก) call เก็บ crash capture คืนได้ไหม (≥+0.6): B (short-only) +0.8967 · C(best) +0.7841 · A (L3) +0.3047 — call เก็บ crash capture ได้ ≈ B (call OTM หมดค่าตอน crash → ไม่กิน short เหมือน L3)
- (ข) median รอดไหม: ช่องที่ crashcap≥0.6 · median = 365d+30%IV1.1: -0.2120, 365d+30%IV1.2: -0.2366, 365d+50%IV1.1: -0.1434 (baseline +0.0303) — call drag median จนต่ำกว่า guard
- (ค) net-of-funding (เบี้ย ≤ funding?): funding รับ +0.0159/ปี · net-of-funding ช่วง = +0.1056 ถึง +0.7535/ปี — ทุกช่องเบี้ย > funding (nof>0) = ประกันมีค่าธรรมเนียม
- (ง) robust ต่อ IV: ช่องผ่านครบ 3+4+5 = 0 — ไม่มี
- สรุป: call overlay ไม่ชนะครบเกณฑ์ → **เบี้ย convexity จริง > funding ที่รับ** (หรือ median พัง) ⇒ L3 (แม้กิน crash capture) เป็นประกันที่ตลาดจ่ายให้ ถูกกว่าซื้อ convexity จริง → เก็บ L3 · ปิดประเด็น call overlay + คำถามค้าง §8H.4